地方政府债务风险有多大
原则上，地方政府债务期限结构应当与地方政府或投资项目的收入现金流相匹配。由于地方政府债务大多用于一些长期性的项目，因此地方政府债务的期限应当相对较长。地方政府债务最主要的问题在于期限结构的不合理，投资项目现金流与还款期严重不匹配，造成债务集中到期，短时间流动性常常出现问题。从某种程度上说，目前的地方政府债务问题实际上主要是一个债务期限结构问题。以债务率超100作为地方政府债务临界点标准明显失准地方政府债务就是以地方政府作为债务主体或由地方政府为所属机构的债务提供担保或偿付构成的债务。在我国，根据财政部和审计署有关文件，中国将地方政府性债务分成3大类，主要包括地方政府负有偿还的债务、担保或有债务、政府可能承担一定救助的其他相干债务。根据2013年审计署关于36个地方政府本级政府性债务审计结果，截至2013年6月底，全国中央和地方各级政府负有偿还的债务20.70万亿元人民币，其中地方政府占10.89万亿元。今年最新的审计报告显示，2013年6月底至2014年3月底，审计的9个省本级和9个市本级政府性债务余额增长3.79，比2013年前6个月的平均增速着落7个百分点。在经历了2011年前后爆发式增长以后，地方政府本级政府性债务范围这几年变化不大，稳定在11万亿元左右。目前，国内对地方政府债务风险评价时主要采取：债务率(地方政府债务余额/地方政府综合财力)、偿债率(当年还本付息额/地方政府综合财力)、逾期债务率(逾期债务额/债务余额的比重)和借新还旧率(举借新债偿还债务本息额/当年债务还本付息总额)这样四个指标。例如，在审计署“地方政府性债务审计工作方案”和审计结果报告中，就是以“债务率到达100，偿债率到达20”作为主要的债务风险临界标准。但是，当我们进行比较国际发现，如果以地方政府债务率来评价，截至2012年底美国地方政府债务余额5.2万亿美元，地方政府财政收入2.04万亿美元，地方政府债务率255;日本地方政府债务率在1985年以后始终高于100，2002年后进一步上升至200以上。因此，以债务率超过100作为地方政府债务临界点标准存在明显失准。地方政府总债务水平不高但短时间流动性常出现问题首先医治白癜风医院，分析地方政府债务资金来源结构。通常主要有：发行地方政府债券、贷款(包括银行贷款、中央政府贷款等)。中国地方政府债务的资金来源以银行贷款为主。数据显示，2012年底，银行贷款余额30038亿元(接近3万亿)占全部36个地方政府本级政府性债务总额的78.07;地方债券4640亿元，占全部36个地方政府本级政府性债务总额的12.06;其他情势融资(信托融资、融资租赁、售后回租、理财产品、BT、违规集资等)快速增长，但是整体上占比任然十分有限。目前，我国地方政府债务资金来源结构存在的主要问题就是：对银行贷款依存度太高。其次，在地方政府债务的资金投向结构上，目前地方政府债务的资金投向主要用于交通运输、市政建设、土地收储、教科文卫、农林水利建设、生态建设和环境保护、保障性住房等支出。根据36个地方政府本级政府性债务审计结果，上述各项支出占已支出地方政府债务总额36434.47亿元的92.14。第三，地方政府债务举借主体结构。国际上，地方政府债务的举借主体主要是：地方政府及所属机构。而中国地方政府债务举借主体结构相对复杂，包括：地方政府和机构，经费补助事业单位、公用事业单位、政府融资平台公司和其它相干单位。从数据上来看以地方融资平台公司为主，大约占全部地方政府债务的45.67，地方政府部门和机构占25.37。可见，我国地方政府债务结构的另一个主要问题就是举借主体过于复杂，这对统计和监督管理都有不利之处。第四，地方政府债务的还款资金来源结构。美国地方政府债务的还款资金来源采取分种别管理的模式。对一般债务，主要以地方政府财政收入偿还;对收益性债务，主要以所投资项目的收入偿还。目前我国地方政府债务的还款资金来源主要有：地方政府财政收入、土地出让金收入、举借新债为主。对土地出让收入的依赖越来越高，以几个主要城市为例，2013年土地出让收入与公共财政收入之间的比值分别为：北京52.69、上海54.72、广州63.94、杭州89.23，南京乃至到达了100.75)。政府财政支出太高比例的依赖于土地出让金，使得一些地区的地方政府对房地产业的风险敞口过于集中。但是从全国范围看，2009年-2013年间全国土地出让金收入与公共财政收入的比值分别为21、35、32、25、31。2013年相比2010和2011年这一比值其实不高。考虑到2010年和2011年这两年地方政府债务到期份额很高，尤其是2011年更是到达了24.5。因此，从历史上来看土地财政对地方政府债务的压力在今明两年仍处于正常范围，且低于历史峰值。如果考虑到中央政府对地方政府的税收返还和转移支付以后，这个比例将大幅度下落(2013年中央对地方税收返还和转移支付与地方政府财政收入的比值为0.62)。因此，从总量上来讲，土地出让金的变化对地方政府偿债能力的影响远没有想象的那么大。最后，需要侧重强调我国地方政府债务的期限结构问题。原则上，地方政府债务期限结构应当与地方政府或投资项目的收入现金流相匹配。由于地方政府债务大多用于一些长期性的项目，因此地方政府债务的期限应当相对较长。例如。美国地方政府债务期限结构以长时间债务为主，目前地方政府债务的平均年限大约为20年。我国地方政府的债务超过90都投向了地方资本性支出项目，尤其是基础设施建设包括道路交通等。这些项目都具有长期性的特点，因此，我国地方政府债务的期限也应当较长。但是，目前我国地方政府债务最重要的问题就在于债务期限过短，与资金投向的收入现金流严重不匹配，导致债务集中到期。存量城投债本金偿还集中在2014年~2020年，其中2014年是第一个小高峰，偿还本金金额到达2647亿元。2014年到期需偿还的政府负有偿还的债务，占地方政府性债务余额的21.89，达23826.39万亿元。2015年~2016年地方债务到期比重则分别为17.06和11.58，未来三年需偿还近一半。这就导致了虽然我国地方政府总白癜风正规医院债务水平其实不高，但是短时间流动性常常出现问题。土地财政和地方政府债务问题不在总量而在于结构基于以上分析，我们可以得到这样的基本结论：土地财政和地方政府债务的问题都不在总量上而是在于结构上。在土地财政方面，我国地方政府对土地出让收入的依存度有增加的趋势，特别是考虑到经济增速趋缓，税收收入下落的因素，导致地方政府越来越重视土地出让收入。但是从总量上来看，房地产市场波动对地方政府的偿债能力影响有限，问题主要集中在个别地区。在地方政府债务方面，无论是从目前政府性债务余额所占的比例还是从债务资产比例来看亦或从还款能力、资金投向等方面来看，我国地方政府债务的总量都处于可控区间，且仍有比较大的安全上浮空间。最主要的问题在于期限结构的不合理，投资项目现金流与还款期严重不匹配，造成债务集中到期，短时间流动性常常出现问题。从某种程度上说，目前的地方政府债务问题实际上主要是一个债务期限结构问题。因此我们在分析市场，制定投资策略之时不要被“危机论”所左右，要苏醒地认识到问题虽然存在但是并没有到达所谓“危机”的程度。
